文┃小夏
编辑┃叙言
2025年末的时间窗口越来越近，复星旗下葡萄牙保险公司Fidelidade的IPO传闻，从2024年初的小道消息变成了摆在台面上的关键动作。
这事儿早有苗头，不是突然冒出来的噱头。
债务高企，复星急寻出路
复星这几年的负债情况确实不乐观，2024年底，公司有息负债就达到2100亿元。
到了2025年中，合并报表里的总负债更是冲到了5383亿多。
标普从2023年开始，三次给复星的长期信用评级定在BB-，虽然展望都是稳定，但这评级本身就说明财务压力不小。
为了降杠杆，复星之前已经卖了不少外围资产。
从复星旅文到土耳其的度假村，前前后后套现超过600亿元，还把复宏汉霖、复星旅文私有化优化结构。
本来以为卖完这些就能喘口气，但后来发现，外围资产的变现额度，跟庞大的债务比起来还是不够。
如此看来，想要真正改善财务指标，必须动核心资产的主意，Fidelidade作为没上市的优质资产，自然成了最佳选择。
企业遇到高负债周期，把核心资产证券化变现，其实是行业里很常见的操作，复星这步棋走得不算意外。
百年保险，资产实力过硬
Fidelidade能被复星当成“压舱石”，实力确实不容小觑。
这家公司有200年的历史，在葡萄牙保险市场里，不管是寿险还是非寿险，都占据着接近三成的份额。
2023年的数据显示，它的总资产有202.82亿欧元，净利润也达到2.36亿欧元。
2014年被复星收购后，Fidelidade也没闲着。
它控股了葡萄牙的私立医疗集团LuzSaúde，形成了“保险+健康”的闭环，这种模式在欧洲很有市场，也正好契合复星“健康、快乐、富足”的主业方向。
2024年前9个月，它的总保费收入同比增长不少，国际业务占比也在稳步提升。
这么多年下来，Fidelidade的资产质量和盈利能力，都经过了市场检验，这也是它能支撑起IPO计划的底气所在。
利率红利，踩中行业风口
Fidelidade这两年的日子过得比较舒服，很大程度上沾了欧洲利率政策的光。
之前欧洲央行一直搞零利率甚至负利率，后来改成收紧银根，存款利率稳定在2%以上，这对保险公司来说可是重大利好。
资产端这边，新增资本和到期资产再投资，能买到收益率更高的固定收益产品。
就拿葡萄牙10年期国债来说，收益率已经涨到3%左右，而负债端呢，寿险业务的成本结构，早就被过去低利率时签发的保单锁定了，保证利率不高。
一边是新投资的回报率上升，一边是存量成本稳定，两者之间的利差自然就扩大了。
这可是保险公司盈利的关键，Fidelidade正好踩中了这个行业红利期，业绩表现自然水涨船高。
IPO博弈，机遇挑战并存
虽然Fidelidade质地不错，但IPO这事也不是稳赚不赔。
2025年全球经济整体稳定，保险资产的估值逻辑向好，这是有利的一面。
但市场的不确定性也不能忽视，复星之前有过前车之鉴。
旗下的LuzSaúde本来计划2024年4月上市，结果因为资本市场波动和中东局势，没能拿到合理估值，最后只能暂停IPO。
很显然，就算资产再好，上市窗口也受宏观环境、市场情绪的影响。
2025年也有白鸽在线、手回集团等保险相关企业赴港IPO，这些公司虽然面临盈利压力，但还是获得了资本关注，这也能给Fidelidade的估值提供一些参考。
复星对这次IPO的策略也很谨慎，只计划出售少数股权，不打算彻底剥离。
这样一来，既能回笼资金降低负债，又能保持控股地位，继续享受Fidelidade带来的长期现金流。
这种平衡的做法，算是兼顾了短期财务目标和长期战略布局，并非明智之举。
说到底，Fidelidade的IPO，是复星在债务压力下的必然选择。
这家百年保险企业，凭借过硬的资产实力、行业红利和战略协同性，成为复星去杠杆的关键抓手。
能不能成功上市，还要看市场窗口期的把握和估值的谈判结果。
但无论结果如何，这步资本腾挪都能看出复星战略收缩期的生存逻辑。
对企业来说，遇到财务困境时，既要懂得剥离非核心资产“瘦身”，更要学会盘活核心资产“健体”，这或许就是复星这次IPO计划带给行业的启示。
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